蒙牛強勢增資解決了對賭協議危機卻難解現代牧業業績下滑難題。1月5日，蒙牛乳業有限公司(以下簡稱“蒙�！�)與現代牧業控股有限公司(以下簡稱“現代牧業”)聯合發布公告，蒙牛擬以每股1.94港元的價格，收購現代牧業16.7%的股權。分析人士指出，此次蒙牛增持現代牧業，蒙牛將成為現代牧業的控股股東，進一步強化對上游原奶的控制力，為低溫產品戰略轉型鋪墊基礎。對于現代牧業而言，蒙牛乳業的收購將終結現代牧業的對賭協議危機，但能否讓現代牧業擺脫業績泥沼仍是未知數。

　　蒙牛近19億港元增持

　　根據公告，蒙牛將向Success Dairy II (賣方)以每股1.94港元的價格收購相當于現代牧業16.7%的股權，交易總金額約18.73億港元。此交易完成后，蒙牛持股將增加至39.9%(全面攤薄后為37.7%)，仍將為現代牧業最大單一股東。由于本次交易后，蒙牛持股比例高于30%，根據港交所的規定，這將觸發強制收購要約，蒙牛將以每股1.94港元的價格向所有現代牧業股東發出要約。

　　蒙牛方面公告稱，本次收購的目的是為了加強蒙牛于高端乳制品市場的定位，支持發展低溫乳制品，成為綜合市場領先公司，控制整條價值鏈并進一步提升經營效益，現代牧業的上市地位并不會受到危及。

　　蒙牛乳業總裁盧敏放表示，本次增持現代牧業股份，將強化雙方業已存在的業務合作關系，實現雙贏的目的，為雙方股東的長遠利益提供有力保障。奶源是乳品企業的第一道品質關口，不斷提升奶源質量、保證高品質奶源供應一直是蒙牛的重要工作。本次收購將為公司實現2020戰略打下良好基礎，得到了公司董事會的一致認可。

　　受到增持的影響，昨日現代牧業股價一度上漲至1.98港元/股，截至1月5日收盤，現代牧業股價上漲5.52%至1.91港元/股。

　　巨頭托底風險

　　在乳業專家宋亮看來，乳業中一直有著“奶源為王”的說法，在2014年開始的原奶危機中，倒奶殺牛的現狀讓奶源受重視程度大幅下降，但隨著目前原奶產業重拾升勢，奶源為王的趨勢也將重新得到明確。蒙牛的增持對現代牧業來說是利好的，在國際化大背景下，奶源的高成本帶來的風險越來越高，蒙牛增持后能夠有效降低風險。另外，現代牧業的生鮮乳量較大，蒙牛的增持可以為現代牧業“托底”，使得現代牧業有了一定的保障。

　　北京商報記者了解到，2008年，蒙牛與現代牧業簽訂為期十年的原奶采購供應協議，這份戰略合作協議規定，十年間，現代牧業所產70%以上的原料奶必須供給蒙牛。宋亮指出，增持現代牧業能使蒙牛更好地控制現代牧業，進而打造符合蒙牛未來發展的現代化奶源基地。

　　2012年之后，行業下滑讓現代牧業舉步維艱，現代牧業開始努力減少原奶銷售在業務中的占比，而蒙牛也在2013年5月，以32億港元的代價從KKR和鼎暉投資手中收購并持有現代牧業28%的股權，成為現代牧業的大股東，此舉也被認為是為了加強對現代牧業的控制。

　　對賭危機解除

　　蒙牛新年伊始強勢增資，更重要的意義或許在于解決了現代牧業困擾已久的對賭協議危機。北京商報記者了解到，2015年7月，現代牧業以4港元1股的價格，向KKR和鼎暉投資增發4.8億股，收購此前雙方合資創辦的兩個牧場82%的股權，收購完成后，KKR和鼎暉共同持有現代牧業9%的股權。但是按照交易協議，在股票三年禁售期屆滿前45個交易日期間，私募持有的現代牧業股票價值低于3.08億美元，現代牧業就必須補償價差。同樣，如果股價超過3.63億美元，則私募也必須退回相應的差價或退回相應股份。

　　此次蒙牛增持現代牧業，完成收購上述兩家與現代牧業對賭的基金手中的股份，現代牧業對賭協議將提前結束。現代牧業總裁高麗娜認為，此次蒙牛進行增資，進一步強化現代牧業和蒙牛的關系，將有助于現代牧業獲得更穩定的產品輸出渠道，從而使集團的業績得到持續、穩定增長。

　　虧損仍難止

　　不過，蒙牛“托底”似乎很難讓現代牧業擺脫業績下滑泥沼。根據財報顯示，現代牧業2016年上半年出現了六年以來的首次虧損，虧損5.6億元。對此現代牧業解釋，原奶銷售存在困難，有一定比例的原奶只能噴粉處理，同時奶價下降，由此帶來了虧損;由于原奶銷售存在困難，該公司主動控制了奶牛的數量，加大淘汰帶來部分生物資產的重大損益;由于以上兩點及全行業的不景氣，導致股價下跌，由此帶來金融衍生工具的虧損加大。

　　虧損同時，現代牧業的產品在終端上的表現也乏力，北京商報記者了解到，該公司的主打產品現代牧業純牛奶多以半價或者買一送一方式促銷。“促銷一方面意味著銷售有難度，另一方面企業的利潤會由此被攤薄�！毙袠I人士介紹。

　　北京商報記者致電現代牧業總裁助理王惠詢問相關事宜，王惠表示，一切以公告為準，自己不方便透露其他信息。

　　宋亮表示，蒙牛增持很難讓現代牧業擺脫虧損現狀。在過去三年里現代牧業陷入虧損的原因，并不是蒙牛減少了對于現代牧業原奶的收購，也不是蒙牛對于原奶收購價格的減少。宋亮認為，盡管現代牧業的原奶比較優質，但較高的價格也成了現代牧業虧損的重要原因。2016年，蒙牛收購現代牧業原奶的價格仍然維持在4.1-4.2元左右，而國內牧場原奶的價格卻跌到3.3元左右。以高價格收購的原奶，只能用來進行加工中高端產品來獲利。特侖蘇等中高端產品受到國際品牌的沖擊，也就造成收奶量不高的現象�，F代牧業的產奶量卻比較高，使得現代牧業“產能過�！薄�

　　乳業專家王丁棉也表示，“現代牧業的虧損不是靠資本能夠解決的，增資后如果蒙牛收購的原料奶多并且給的價格好，僅能稍微解決一些現代牧業的難題，但是全部解決不太現實，畢竟現代牧業的規模太大了，過剩的奶源太多了，需要更多的下游消化”。

　　此外，搭上低溫巴氏奶的“順風車”，也很難為現代牧業帶來轉機。有不愿具名業內人士坦言，目前低溫巴氏奶仍以適度規模化的城市型牧場為主，盡管現代牧業產奶量較大，但是現代牧業相比區域性牧場來說并不具備地域優勢，現代牧業的大規模養殖雖然是分布式布局，但是與城市還有一定距離，因此在運輸等方面仍會有較高的成本，這些成本則會體現在產品的價格上，如此，價格方面的競爭優勢也就蕩然無存。